Um homem caminha em frente a painéis eletrônicos de cotação exibindo o preço das ações na Bolsa de Valores de Tóquio (E) e a taxa de câmbio do iene japonês em relação ao dólar americano (D) em Tóquio, em 6 de agosto de 2024.
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É muito cedo para dar sinal verde para o rápido desenrolar de “operações de carry trade“, disseram estrategistas, alertando os investidores de que a reversão ainda pode ter mais espaço para acontecer.
Carry trades referem-se a operações nas quais um investidor toma emprestado em uma moeda com baixas taxas de juros, como o iene japonês, e reinveste os lucros em ativos de maior rendimento em outro lugar.
A estratégia cambial tem sido extremamente popular nos últimos anos, principalmente porque os investidores esperavam que o iene japonês permanecesse barato e que as taxas de juros japonesas permanecessem baixas.
No entanto, o carry trade financiado pelo iene começou a se desenrolar agressivamente na semana passadacomo aumentos nas taxas de juros pelo Banco do Japão fortaleceu o iene — e levou a uma liquidação dramática nos mercados globais.
Richard Kelly, chefe de estratégia global da TD Securities, disse que estaria “muito hesitante” em declarar o fim da redução do carry trade, apesar das sugestões de alguns economistas de que a reversão pode estar amplamente concluída.
“Eu rejeitaria muitas dessas narrativas. Você não tem nenhum dado real para precificar suas carry trades que conhecemos”, Kelly disse ao “Squawk Box Europe” da CNBC na segunda-feira.
“Acho que ainda há muita coisa que pode se desenrolar, especialmente se você olhar o quão subvalorizado o iene está. Isso vai mudar as avaliações para os próximos um ou dois anos. Isso vai ter efeitos colaterais.”
Economistas disseram que é difícil avaliar com precisão a escala do carry trade do iene, com estimativas variando amplamente. Alguns analistas, usando os investimentos estrangeiros do portfólio do Japão, dizem que o carry trade do iene pode totalizar até US$ 4 trilhões, A Reuters relatou.
Analistas da TS Lombard, no entanto, disseram em uma nota de pesquisa na semana passada que os investidores podem precisar encontrar até US$ 1,1 trilhão para pagar empréstimos de carry trade em ienes.
A estratégia ‘real’ do Japão
“Se você olhar para nossos modelos agora, similar a alguns dos sentimentos que você está vendo no mercado, eles estão lhe dizendo que você deveria estar comprando de volta no carry trade. Você deveria estar comprando no MEX e no Brasil e alguns desses ativos de maior rendimento [and] comece a vender a descoberto algumas das moedas dos financiadores”, disse Kelly.
“Eu acho que isso provavelmente está errado. Eu acho que há uma mudança estrutural. O [Bank of Japan] ainda vai precisar apertar, o iene ainda está fundamentalmente subvalorizado, o Fed está começando a flexibilizar — o que vai mudar alguns desses diferenciais de taxas de juros na direção errada”, continuou ele.
“Então, eu não compraria novamente alguns desses ativos de alto rendimento [emerging market] ativos. Eu provavelmente estaria procurando ir longo para o iene, ainda em um ambiente de dólar longo. Acho que é o negócio certo, mas é estrutural, em vez de dados de alta frequência de curto prazo.”
A bandeira nacional japonesa é vista na sede do Banco do Japão (BoJ) em Tóquio em 31 de julho de 2024. O Banco do Japão aumentou sua principal taxa de juros em 31 de julho pela segunda vez em 17 anos, em mais um passo longe de seu enorme programa de flexibilização monetária.
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Os comentários de Kelly ocorrem no momento em que os participantes do mercado se preparam para os principais números da inflação dos EUA para obter uma imagem melhor da saúde da maior economia do mundo.
O índice de preços ao produtor dos EUA, uma medida de preços no atacado, está programado para ser divulgado na terça-feira e o índice de preços ao consumidor será divulgado na quarta-feira. As leituras podem levar o Federal Reserve a começar a cortar as taxas de juros a partir do mês que vem.
Uma forte liquidação em ativos de risco na semana passada foi parcialmente motivada por dados econômicos dos EUA mais fracos do que o esperado. Os números levaram os investidores a se preocuparem que o Fed pode estar atrasado no corte de taxas de juros para afastar uma recessão.
“Na verdade, acho que a correção maciça e violenta que tivemos na semana passada foi bastante saudável porque força os investidores a se concentrarem na verdadeira estratégia do Japão”, disse Jesper Koll, diretor especialista do Monex Group, ao “Squawk Box Asia” da CNBC na terça-feira.
“A verdadeira estratégia do Japão não é apenas um carry trade rápido, tomando empréstimos a taxas de juros próximas de zero no Japão e investindo em ativos de alto rendimento. O verdadeiro comércio de investimento do Japão é o benefício da reestruturação corporativa, o primeiro crescimento sustentável em salários reais agora chegando. Então, concentre-se na economia doméstica em vez da economia de espuma que surgiu com taxas de juros zero”, disse Koll.
O que vem a seguir para o iene?
Analistas do Barclays disseram que a pressão sistemática de venda não parece ter se esgotado ainda e que é “muito cedo” para dar sinal verde para a descontinuação das operações de carry trade.
“Os investidores provavelmente permanecerão nervosos nas próximas semanas, com a liquidez definida para permanecer fina e as alocações de risco leves. Esperamos que a volatilidade permaneça elevada, o que deve continuar a prejudicar as carry trades de mercados emergentes”, disseram os analistas do Barclays em uma nota de pesquisa publicada no domingo.
“Não recomendamos diminuir esse movimento nas taxas dos mercados emergentes ainda e vemos oportunidades seletivas, dadas as incertezas sobre a economia dos EUA”, acrescentaram.
Nem todo mundo está tão preocupado com o impacto de longo prazo da reversão do carry trade. Alguns economistas acreditam que a maior parte da interrupção imediata dos carry trades financiados pelo iene já foi encerrada.
“Nosso cenário base continua sendo que a recente série de dados ruins provavelmente se deve a uma interrupção temporária do que ao início de uma desaceleração séria, o que nos sugere que a recuperação recente em ativos e moedas de risco continuará”, disse Jonas Goltermann, vice-economista-chefe de mercados da Capital Economics, em uma nota de pesquisa publicada na sexta-feira.
“Quanto à tão discutida reversão do carry trade do iene, nossa sensação é que a maior parte da interrupção imediata nessa frente já passou, mas esperamos que o iene mantenha seus ganhos recentes e, provavelmente, faça mais progressos nos próximos meses e em 2025”, disse Goltermann.
— Michael Bloom e Dylan Butts, da CNBC, contribuíram para esta reportagem.
